垒富优配
证券时报记者 孙翔峰
近期，白银价格持续上涨。6月以来，伦敦银现涨逾10%，每盎司超出36美元，年内涨幅则超过了25%。年内，COMEX黄金累计涨幅在30%左右。
“我认为银价近期的上涨，是基本面和投机资金共同左右的结果。”上海一位期货交易人士对证券时报记者表示，金价上涨、工业需求复苏等一系列的变化推动了白银价格上涨，同时一些投机资金也发掘了其中隐含的机会，推动了市场波动加大。
全球白银仍呈短缺格局
目前，白银的基本面处于较好的状态。2020年之后，全球光伏新能源技术的发展推动了白银需求的快速上行。2021~2023年，白银总需求上升约9540万盎司，其中工业需求上升9310万盎司，贡献增量约97.6%。
世界白银协会发布的《2025全球白银调查》显示垒富优配，2024年全球白银总供应量为10.15亿盎司，其中一次矿山生产供应量占比为81%；2024年全球白银总需求量为11.64亿盎司，其中工业需求为6.81亿盎司，占比达58.5%，主要集中在电子电气（光伏）、钎焊合金和焊料等领域。
在需求端方面，平安证券表示，光伏需求为近年来白银工业需求的第一大增长极。光伏银浆单耗现边际下降趋势，但受益于新增装机规模持续提升以及组件结构优化，光伏用银仍有一定韧性，预计2025年全球白银仍呈短缺格局，短缺幅度较2024年呈现一定收敛。
金融属性助力银价起飞
“白银的价格一定程度上跟随了黄金，市场认为金价暴涨之后贵金属全面上涨的逻辑更顺畅，钯金等贵金属近期同样也有表现。从技术角度来看，端午节后仅5个交易日，沪银持仓量由此前的87万手一度上升至107万手，明显看出资金增加了对白银的关注。”前述期货交易人士表示。
黄金、白银在历史上长期作为货币使用，具有货币的基本属性。不过，黄金通常是首要避险资产，需求增加会先带动金价上涨，进而拉动银价。2024年至今，去美元化交易推动金银比和银价同涨，白银更多时候是跟随黄金上涨但涨幅弱于黄金，使得金银比持续保持高位。2025年4月金银比曾超过100，接近历史高位。
“1968年以来，金银比均值在58左右，这一比值超过100，表明白银或被严重低估。”国开证券在最近发布的一篇研报中指出。
浙商证券认为，从金融属性看，驱动白银价格上涨的核心因素包括全球再通胀倾向、美联储当前货币政策的局限性，以及全球政治格局及信用货币体系转变。
“白银本身属于贵金属范畴，天然具有避险属性和货币属性。此前，避险和货币属性驱动的贵金属价格上涨集中体现于黄金，给白银带来的是相对的溢价洼地，白银的投资回报也有望强于黄金。”浙商证券称，在当前的全球货币体系中，美元长期占据主导地位，但近年来多国央行和市场参与者更倾向于寻求多元化的资产配置，以应对单一美元依赖存在的风险。尤其在美债大量超发的背景下，去美元化已经成为趋势，黄金、白银等贵金属有望获得更高的市场关注度。
机构看好白银后市表现
白银能否成为黄金之后又一个贵金属投资大风口？
“以中长期视角来看，白银价格震荡上行的方向较难改变。”浙商证券指出，本轮白银价格上涨是贵金属板块内部补涨需求及工业需求支撑等多重因素共同作用的结果。当前金银比仍处于历史高位，可能出现均值回归，白银估值修复的强烈需求形成了资金轮动效应。白银本身具有高价格弹性的特征，整体持仓较为集中，部分头部机构的交易行为对其价格影响较大。当前，央行仍以增购黄金为主，如果未来再次出现类似于俄罗斯央行将白银纳入储备资产的事件催化，可能进一步利多白银。短期内，白银上涨可能主要由于部分投资者进行战术配置或短期投机。
展望下半年，国开证券也指出，白银价格面临相互矛盾的因素影响垒富优配，这缘于白银兼具贵金属和工业金属的双重属性。一方面，贸易战反复拉扯、全球经济衰退担忧及地缘政治紧张，促使投资者寻求投资组合多元化，白银因此获得黄金投资溢出的积极效应；另一方面，由于自身具有的工业属性，全球经济增长前景疲软始终是白银投资面临的一个关键拖累因素。今年下半年，美国降息预期及经济、地缘政治的不确定性仍在，有望继续推动黄金和白银投资。
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